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对比联想，科创板新股发行上市大概会是什么情景？

虽然 2009-2012 年是 A 股新股发行为市场化的阶段，但毕竟与科创板的发行承销机制还是差异的。科创板在设立初期机构投资者的参与比例远高于当前 A 股，机构将在新股定价发行中发挥更为重要的作用。

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在新股定价方面，科创板应该也不会面临窗口指导，相较于之前市场化尝试，进一步增加了网下初始发行比例，4 亿股以下/以上分别提升了 10%至 60%/70%，机构分配份额提升有利于询价阶段报价的真实性。此外更为重要的是，科创板试行保荐子公司跟投制度，比之前投行利益仅和融资规模挂钩的模式有很大改观，虽然跟投比例尚未明确，但投行未来在定价上也一定会权衡承销收益和跟投收益，过高市盈率的定价应该不会出现，网下机构投资者的参与意愿会更强。

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在上市后股价表现方面，由于新股定价不会过高，且开始阶段科创板公司更为稀缺，短期内新股登录科创板首日暴涨是事件，首日破发是不会出现的；但随着注册制下新股登录科创板速度加快，出现首日破发也会是正常的状态。

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科创板前五个交易日不设涨跌停，但由于仍为 T+1 模式，我们认为首日暴涨后的卖出仍会是中签者的选择；但随后的交易日由于同样没有涨跌停的限制，即使较上市首日深度回调后，仍可能出现换手率仍过高带来的可交易流通盘锐减的情况，尤其在科创板设立初期市场意向资金远高于可投标的时，即使存在超额配售选择权，新股首日后四个交易日的日内振幅会很大。当然，无论短期如何波动，后股价终会回归到上市公司的价值上。

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